توماس دانيلز
في ظل تزايد الاهتمام بالمنتجات المالية القائمة على تقنية بلوكتشين، يحث تحالف من الهيئات التنظيمية الدولية هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على تشديد الرقابة على سوق الأسهم الرمزية سريع النمو. وفي رسالة مشتركة إلى فريق عمل العملات المشفرة التابع للهيئة، حذّرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأوروبية (ESMA)، والمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO)، والاتحاد العالمي للبورصات (WFE) من أن هذه الأدوات غالبًا ما تُحاكي الأسهم دون توفير الضمانات القانونية للأسواق المنظمة.
تُجادل هذه الهيئات التنظيمية بأن الأسهم الرمزية - وهي أصول رقمية تدّعي تمثيل أسهم شركات عامة - تُسوّق كمُكافئات وظيفية للأوراق المالية التقليدية، رغم افتقارها إلى حقوق المساهمين وحماية المستثمرين الراسخة. وأعرب الاتحاد العالمي للأوراق المالية (WFE) عن قلقه البالغ إزاء منصات تداول العملات المشفرة التي تُروّج لهذه الأدوات كبدائل شرعية للأسهم، مُشيرًا إلى أن مثل هذه الادعاءات قد تُضلل المستثمرين وتُقوّض الثقة في أسواق رأس المال.
على الرغم من أن قيمة الأصول الرمزية تتجاوز 26 مليار دولار أمريكي عالميًا، فإن الأسهم الرمزية لا تُمثل سوى جزء ضئيل من هذا الرقم. ومع ذلك، يشهد السوق توسعًا سريعًا، مدفوعًا بمنصات تداول رئيسية مثل Coinbase وKraken وRobinhood، التي تستكشف أو تُطلق بنشاط منتجات أسهم قائمة على الرموز. ويزعم المؤيدون أن الرمزية تُحسّن الكفاءة، وتُسرّع التسوية، وتُتيح وصولًا أوسع إلى الأسواق العالمية - وهي مزايا لم تُحققها البنية التحتية المالية التقليدية إلا ببطء.
المؤسسات التنظيمية تتقارب
تعكس الدعوة إلى تشديد التطبيق توترات أوسع نطاقًا بين المؤسسات المالية التقليدية ومنصات الأصول الرقمية الناشئة. تُصرّ الهيئات التنظيمية على أن تلتزم حتى المنتجات المبتكرة بالمبادئ الأساسية لقانون الأوراق المالية. وقد أكدت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، هيستر بيرس، مؤخرًا أن الأوراق المالية المُرمزة تظل أوراقًا مالية، بغض النظر عن كيفية إصدارها أو تداولها. وقد أقرّ رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز، بإمكانية تحويل العملات إلى عملات رمزية كقوة تحويلية، لكنه أكد على أن الابتكار يجب أن يتم ضمن إطار تنظيمي متين.
يتزامن التحذير التنظيمي مع تزايد نشاط جماعات الضغط من قطاع التمويل التقليدي. وقد ضغطت جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA)، وهي جهة رائدة في تمثيل شركات الوساطة المالية ومديري الأصول في الولايات المتحدة، على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لرفض أي إعفاءات تنظيمية لمنصات العملات المشفرة التي تقدم أسهمًا رمزية. وتجادل الجمعية بأن التغييرات الجوهرية في هيكل السوق تتطلب وضع قواعد شفافة، وليس تساهلًا إداريًا.
المشهد التشريعي يُشير إلى رسائل مختلطة
أظهرت التطورات التشريعية الأخيرة صعوبةً في تحقيق التوازن بين تعزيز الابتكار وحماية الاستقرار المالي. على سبيل المثال، رُوّج لقانون "جينيوس" كخطوةٍ للأمام في قطاع العملات المستقرة، إلا أنه تضمن حظرًا صريحًا على العملات المستقرة ذات الفائدة، وهو تنازلٌ واضحٌ لمصالح البنوك التقليدية. يوضح هذا التنازل كيف لا يزال المنظمون والمشرعون يجدون صعوبةً في دمج الأدوات القائمة على تقنية بلوكتشين في الأنظمة القانونية والمالية القائمة.
الطريق إلى الأمام
مع تسارع تبني المؤسسات لتقنية بلوكتشين، يتزايد الجدل التنظيمي حول الأسهم الرمزية. ففي حين يدعو بعض المسؤولين إلى نهج حذر ومنفتح في آنٍ واحد تجاه الابتكار، يُحذّر آخرون من مخاطر نظامية في حال سُمح للأصول الرقمية بتجاوز ضمانات المستثمرين الأساسية.
تواجه هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ضغوطًا متزايدة لتحديد معايير واضحة للأوراق المالية الرمزية، لا سيما مع توسع منصات العملات المشفرة الأصلية في عروضها. وسيحدد نجاح الجهات التنظيمية في وضع إطار عمل متماسك ومستقبلي للأسهم الرمزية ما إذا كانت هذه الأصول ستتطور لتصبح موازية شرعية للأسهم التقليدية، أم ستبقى قطاعًا متخصصًا عالي المخاطر ذي حوكمة فضفاضة.
